FINE 332 | Jan ’22 | worldwide.erau.edu
All rights are reserved. The material contained herein is the copyright property of Embry-Riddle Aeronautical
University, Daytona Beach, Florida, 32114. No part of this material may be reproduced, stored in a retrieval
system, or transmitted in any form, electronic, mechanical, photocopying, recording or otherwise without the
prior written consent of the University.
FINE 332
Corporate Finance I
Module 5 Problem Set
Valuing an Airline for Acquisition
JTM Airlines, a privately held firm, is looking to buy additional gates at its home airport. It has money in the
bank, but that money may not be spent as it is used to pay salaries, suppliers, and equipment. It asked its
bank for a loan, but the bank refused unless the project had a return higher than JTM’s weighed average cost
of capital. Separately, PAN Airways’s CEO approached JTM’s CEO to sell the airline.
As a result of all this, JTM has contracted you to:
1. Calculate JTM’s weighed average cost of capital (WACC) based on two airlines trading in the
capital markets – PDM and GAL. Since JTM does not trade, it has no beta, so you need to use these
two firms as proxies. JTM’s CFO kindly gave you the necessary information on PDM and GAL for you
to do this with some assumptions for the combined entity too.
2. Aside from the purchase price, the gates will require a working capital infusion at purchase. JTM
estimates the gates will generate cash flows over the next 15 years. After that, the gates will revert back to
the airport operator and 100% of the working capital is recovered. Calculate the NPV and IRR of the
gates.
3. You were given PAN’s 2020 income statement (IS) and balance sheet (BS), along with forecasts of the
revenue growth. Forecast the IS and BS for the next 5 years.
4. You must value PAN Airways using free cash flows to see the price of the equity.
5. Last, you will consolidate the calculated balance sheet for PAN and the actual balance sheet for JTM
and calculate the three ratios shown in the JTM balance sheet. All the data you need is in the template
provided for you by JTM’s CEO.
Prob. 1 WACC
| Component | PDM | GAL | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Net Income | 3 | 1.50 | 2 | 0.2 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Earnings per share | 3.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| # of shares (M) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Price per share | 24.00 | 14.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Market Value – | Equity | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Market Value – Debt (M) | 100 | 80 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Market Value – Total (M) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| – | % Debt | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| – | % Equity | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Beta (levered) | 1.20 | 1.25 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Beta (unlevered) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Average Beta (unlevered) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Values for combined JTM/PAN Airways: | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 50.0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Beta (relevered) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
alfonso canella: alfonso canella: Average Beta (unlevered) / % Equity |
alfonso canella: alfonso canella: Net Income / Earnings per share |
Risk free rate | 2.0% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Market risk premium | 5.5% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Expected equity return (CAPM) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Expected cost of debt | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Tax rate | 2 | 1.0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Weighed average cost of capital (WACC) |
Prob. 2 Gate
NPV
and
| Start | Year 1 | Year 2 | Year 3 | Year 4 | Year 5 | Year 6 | Year 7 | Year 8 | Year 9 | Year 10 | Year 11 | Year 12 | Year 13 | Year 14 | Year 15 | ||||||
| Investment | (1,200,000) | ||||||||||||||||||||
| Working Capital | |||||||||||||||||||||
| Operating | Cash | 210,000 | 216,300 | 222,789 | 229,473 | 236,357 | 243, | 44 | 250 | 258,274 | 266,022 | 274,002 | 282,222 | 290,689 | 299,410 | 308,392 | 317,644 | ||||
| Total Cash Flow | |||||||||||||||||||||
Prob. 3 PAN Airways financials
| Actual | Projected | |||||||||||||||||
| Income Statement | (in ‘000 $) | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | Notes | ||||||||||
| Operating Revenue growth rate | 4.0% | 3.8% | 3.5% | 3.0% | ||||||||||||||
| Total Operating Revenues | 8,219 | |||||||||||||||||
| Wages, benefits, payroll support, incentives | 2,211 | Increase at a yearly rate of | ||||||||||||||||
| Aircraft fuel, incl. hedging gains/losses | 1,790 | 5.0% | ||||||||||||||||
| Aircraft maintenance/rent | 565 | |||||||||||||||||
| Landing fees and other rentals | 437 | |||||||||||||||||
| Depreciation/amortization | 374 | |||||||||||||||||
| All other expenses | 1,300 | |||||||||||||||||
| Total Operating Expenses | 6,677 | |||||||||||||||||
| Operating Income | 1,542 | |||||||||||||||||
| Total non-operating income/(expense) | (475) | |||||||||||||||||
| Income before taxes | 1,067 | |||||||||||||||||
| Income tax expense/(benefit) | 224 | |||||||||||||||||
| 843 | ||||||||||||||||||
| Balance Sheet | ||||||||||||||||||
| Cash and investments | 1,244 | Increase at Operating Revenue growth rate | ||||||||||||||||
| Accounts receivable | 1,249 | |||||||||||||||||
| Inventory | 645 | |||||||||||||||||
| Other | 192 | |||||||||||||||||
| Current Assets | 3,330 | |||||||||||||||||
| 2,811 | ||||||||||||||||||
| Total Assets | 6,141 | |||||||||||||||||
| Bank Loan | 2,959 | Plug to make balance sheet balance | ||||||||||||||||
| Payables | 248 | |||||||||||||||||
| CP | LTD | |||||||||||||||||
| 93 | ||||||||||||||||||
| Current Liabilities | 3,344 | |||||||||||||||||
| 1,877 | LTD of previous year minus | CPLTD | ||||||||||||||||
| 920 | Equity of previous year plus net income of current year | |||||||||||||||||
| Total Liabilities & Equity | ||||||||||||||||||
| Exclude Bank Loan |
Prob. 4 PAN Airways valuation
| PAN Airways Cash Flow Valuation |
| TV |
| + Interest |
| = Income before interest and taxes (EBIT) |
| EBIAT |
| – Change in Working Capital |
| – Change in Other assets |
| Free Cash Flow (FCF) |
| PV of FCF |
| – Existing Debt |
| = Value of equity |
Prob. 5 JTM Balance Sheet
| 240 | |||||||
| Notes and Acc. Rec. | 7,013 | 8,385 | 9,998 | 12,040 | |||
| 5,588 | 6,630 | 7,905 | 9,520 | ||||
| Prepaid | 195 | 232 | 280 | ||||
| 13,033 | 15,460 | 18,385 | 22,090 | ||||
| 3,325 | 3,830 | 4,393 | 5,105 | ||||
| 16,358 | 19,290 | 22,778 | 27,195 | ||||
| 600 | 656 | 657 | 680 | ||||
| 3,057 | 3,705 | 4,417 | 5,320 | ||||
| 433 | 450 | ||||||
| 1,477 | 1,712 | 1,994 | 2,350 | ||||
| 5,567 | 6,523 | 7,518 | 8,800 | ||||
| 2,458 | 2,008 | 1,558 | 1,108 | ||||
| 8,333 | 10,759 | 13,702 | 17,287 | ||||
| Ratios: | |||||||
| Bank Loan to Receivables | 0.1 | ||||||
| Liabilities / Equity | 0.8 | 0.7 | 0.6 | ||||
| Debt / Equity | 0.4 | 0.3 |
Prob. 5 Consolidated BS
v. JAN ’22
| No content – Intentionally left blank |
Order an Essay Now & Get These Features For Free:
Turnitin Report
Formatting
Title Page
Citation
Outline
